Финансовая реализуемость проекта это показатель характеризующий

П1.4. Реализуемость и эффективность инвестиционных проектов

Финансовая реализуемость — показатель (принимающий два значения — «да» или «нет»), характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования ИП. При выявлении финансовой нереализуемости схема финансирования и, возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.

Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капитала всех участников проекта, исключая общество (но включая государство и всех коммерческих участников, в том числе и кредиторов). Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются в этом случае притоками (и берутся со знаком «плюс»), а денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, — оттоками (берутся со знаком «минус»). Помимо этого, рассматривается денежный поток самого проекта (в данном случае сумма потоков от выручки и прочих доходов — это притоки, записывающиеся со знаком «плюс», плюс инвестиционные и производственные затраты, не считая налогов, — это оттоки, записывающиеся со знаком «минус»).

Проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знаков) сумма притоков и оттоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной.

Пример П 1.4. Рассмотрим проект, который осуществляется тремя фирмами и двумя банками. Финансовое участие государства сводится к получению налогов. Пусть на некотором шаге денежные потоки описываются табл. П1.3.

Таблица П1.3

Номер строки Наименование элемента денежного потока Значение
1 Выручка от реализации (с НДС, акцизами и пошлинами) +2100 единиц
2 Производственные затраты (с НДС за материальные затраты) -600 единиц
3 Налоги, получаемые государством -500 единиц
4 Поток фирмы 1 (фирма получает деньги на этом шаге) -600 единиц
5 Поток фирмы 2 (фирма получает деньги на этом шаге) -700 единиц
6 Поток фирмы 3 (фирма вкладывает деньги на этом шаге) +200 единиц
7 Поток банка 1 (получение банком процентов) -100 единиц
8 Поток банка 2 (выдача банком займа) +300 единиц

В проекте на этом шаге в качестве притоков выступают выручка от реализации, поток от фирмы 3 (фирма вкладывает в проект 200 единиц), заем в 300 единиц, получаемый от банка 2, все они приведены со знаком «плюс». Оттоками на том же шаге являются: производственные затраты (с налогами, входящими в цену, — НДС, акцизами и пошлинами), но без других налогов; налоги, получаемые государством в сумме 500 единиц; потоки фирм 1 и 2 (эти фирмы получают из проекта соответственно 600 и 700 единиц); проценты по займу, получаемые банком 1, равные 100 единицам. Все они приведены со знаком «минус».

Для того, чтобы проверить достаточность средств на этом шаге, находим сумму (со знаками) всех элементов потока. Она равна:

2100 + (-600) + (-500) + (-600) + (-700) + 200 + (-100) + 300 = 100 единиц.

Так как эта сумма неотрицательна (в данном случае положительна), средств для осуществления проекта на рассматриваемом шаге хватает. Если наращенная сумма (см. (П1.6) аналогичных величин неотрицательна на любом шаге расчета, проект является финансово реализуемым; в противном случае — финансово нереализуемым.

В частном (но часто встречающемся) случае, когда проект реализуется одной фирмой с привлечением внешнего (в том числе заемного) финансирования, для проверки финансовой реализуемости проекта удобно «встать на точку зрения фирмы»: исключить кредиторов и государство из числа участников, но дополнительно включить

— в качестве притоков — получение займов и иного внешнего финансирования (например, государственных дотаций), a

— в качестве оттоков — налоговые и аналогичные выплаты, возврат и обслуживание долга и пр.

В этом случае условие финансовой реализуемости проекта может быть сформулировано в следующем более привычном виде.

При отсутствии неопределенности и риска необходимым и достаточным условием финансовой реализуемости ИП является неотрицательность для каждого шага расчета m величины обобщенного накопленного сальдо потока ~ В_m, учитывающего в дополнение к доходам от предусмотренных проектом операций «депозитный» доход — доход (внереализационный), получаемый за счет процента от средств, вкладываемых на каждом шаге на депозит и равных сальдо суммарного денежного потока на этом шаге. Если в конце шага k (k = 0, 1, 2, …, m) величина сальдо суммарного денежного потока*(3) равна b_k a d — ставка депозитного процента за период шага, то депозитный доход в конце шага m (ДД(m) равен

*(3) Это сальдо может быть разным для разных сценариев реализации проекта.

а в качестве достаточного (но необязательно необходимого) условия получается условие (2.1) основного текста.

Примеры использования этих условий см. пример 6.1 основного текста, а также примеры в разделе П9.5 Приложения 9 и в Приложении 10.

Важное замечание. Если депозитный доход (ДД) образуется не за счет включаемых в инвестиционные затраты оттоков в дополнительные фонды (см. п. 2.6 основного текста), он не является притоком из дополнительных фондов и учитывается только при оценке финансовой реализуемости проекта, но не при оценке его эффективности.

Как указано в разд. 2, эффективность инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Для разных участников проекта его эффективность может быть различной. Финансово реализуемый проект может в то же время быть неэффективным для его участников.

Эффективность участия в проекте собственного капитала некоторого участника (или в другой терминологии — эффективность проекта для этого участника) определяется по соотношению (с учетом разновременности) его собственного капитала, вложенного в проект, и капитала, полученного им за счет реализации проекта и остающегося в его распоряжении (после компенсации собственных издержек и расплаты с другими участниками: кредиторами, государством и пр.). При этом все потоки, поступающие к этому участнику, являются притоками, а все потоки, поступающие от него (в проект или к другому участнику) — оттоками. Объем собственных средств участника, вкладываемых в проект, определяется в этом случае как разность между объемом всех средств, вкладываемых им в проект и объемом средств, привлеченных для этой цели (например, заемных).

В рассмотренном выше частном случае проекта, осуществляемого одной фирмой, объем собственных средств, вкладываемых в проект на каждом шаге, определяется как разность между всеми средствами, которые (в соответствии с проектными материалами) должны на этом шаге быть вложены в проект, и объемом взятого на этом шаге займа.

Эффективность ИП может оцениваться как количественными (показателями эффективности), так и качественными характеристиками.

Реализуемость ИП и эффективность участия в проекте (см. ниже) следует проверять с использованием прогнозных цен и в тех валютах, в которых эти ИП осуществляются.

Среди различных показателей эффективности весьма важную роль играют показатели эффекта.

Эффект — категория, характеризующая превышение результатов реализации проекта над затратами на нее за определенный период времени.

Показатели эффективности всегда относятся к некоторому субъекту:

— показатели общественной эффективности — к обществу в целом;

— показатели коммерческой эффективности проекта — к реальному или абстрактному юридическому или физическому лицу, осуществляющему проект целиком за свой счет;

— показатели эффективности участия предприятия в проекте — для этого предприятия;

— показатели эффективности инвестирования в акции предприятия — для акционеров акционерных предприятий — участников проекта (при условиях, оговоренных в п. 0);

— показатели эффективности для структур более высокого уровня — к этим структурам;

— показатели бюджетной эффективности — к бюджетам всех уровней.

Показатели эффективности, относящиеся ко всему периоду реализации проекта, называются интегральными (в названиях отдельных показателей это определение иногда опускается). Интегральные показатели эффективности используются в целях:

— оценки выгодности реализации проекта или участия в ней;

— выявления граничных условий эффективной реализации проекта;

— оценки риска, связанного с реализацией проекта;

— оценки устойчивости проекта (сохранения его выгодности и финансовой реализуемости) при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других внешних условий реализации;

— экономической оценки результатов выбора одного из альтернативных проектов (вариантов проекта) или выбора группы независимых проектов из заданного перечня при ограниченном количестве денежных ресурсов.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

— эффективность проекта в целом;

— эффективность участия в проекте.

Показатели эффективности участия в проекте определяются как техническими, технологическими и организационными решениями проекта, так и схемой его финансирования.

Состав и методы расчета интегральных показателей эффективности ИП раскрываются в п. 2.8. Состав затрат и результатов, учитываемых при оценке разных видов эффективности, различаются (см. от разд .4 до 8). Особенности расчета показателей эффективности при использовании в проекте имущества на условиях аренды (лизинга) изложены в п. 9.3.

Транскрипт

1 Максим Сергеевич Марамыгин Доктор экономических наук, профессор, проректор по учебной работе Уральского государственного экономического Игорь Владимирович Феофанов Финансовый директор ООО «Холдинговая компания «Грани» (Екатеринбург) Коммерческая привлекательность инвестиционных проектов В условиях транзитивной экономики были разработаны «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» . Они основываются на методологии, применяемой в современной международной практике, а также на подходах, выработанных при создании отечественных методик . Объективность оценки эффективности инвестиционных проектов определяется с помощью современных методов ее проведения. Коммерческая состоятельность как заключительное звено прединвестиционных исследований должна базироваться на информации, полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы. Коммерческая оценка представляет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Общие критерии коммерческой привлекательности инвестиционного проекта кратко можно обозначить как финансовую состоятельность проекта (финансовая оценка) и эффективность инвестиций (экономическая оценка). По этим критериям проводят соответственно финансовую и экономическую оценку инвестиционных проектов, которые взаимно дополняют друг друга: первый используется для анализа ликвидности (платежеспособности) инвестиционного проекта в ходе его реализации; во втором присутствует потенциальная способность проекта сохранять покупательную ценность вложенных средств и обеспечивать достаточный темп их прироста. Рассмотрим методы оценки инвестиционных проектов, которые применяются в современной России (см. рисунок) .

2 Коммерческая оценка инвестиционного проекта Финансовая оценка (финансовая состоятельность) Экономическая оценка (эффективность инвестиций) Отчет о прибыли Отчет о движении денежных средств Баланс Простые (статические) методы Методы дисконтирования Коэффициенты финансовой оценки Срок окупаемости Чистая текущая стоимость Рентабельность инвестиций Внутренняя норма прибыли Методы оценки инвестиционных проектов Финансовая оценка инвестиционного проекта предполагает, что он должен обеспечивать достижение двух главных целей: 1) получение приемлемой прибыли на вложенный капитал; 2) поддержание устойчивого финансового состояния предприятия. Анализ того, насколько успешно будут решаться эти задачи, а также сопоставление различных проектов и вариантов расчетов с различными наборами исходных данных могут быть выполнены с помощью коэффициентов финансовой оценки. Для решения вышеуказанных задач используют следующие группы коэффициентов финансовой оценки проекта: рентабельности; оборачиваемости (деловой активности); ликвидности (финансовой устойчивости). Таким образом, все показатели оборачиваемости используются для определения скорости движения денежных средств по различным текущим счетам предприятия. В силу известной специфики подготовки исходных данных для оценки инвестиционного проекта подобная информация не будет иметь какой-либо особой ценности. Определенный интерес вызывает только коэффициент оборачиваемости оборотного капитала (ООК). Показатели, входящие в рассмотренные выше категории, отражают успешность предполагаемой к осуществлению производственной и маркетинговой политики. Для России наиболее приемлемыми следует признать нижеследующие значения коэффициентов ликвидности : Л общ = 1,5 2,0; Л сроч = 0,5 1,2; Л абс = 0,2 0,25. Приведенные коэффициенты финансовой оценки проекта позволяют рассматривать его с различных позиций и тем самым анализировать устойчивость финансового состояния на каждом шаге расчета. Другим, не менее важным направлением использования коэффициентов является выбор таких источников финансирования, которые обеспечивают превышение рентабельности акционерного капитала над рентабельностью всех активов. Коэффициенты финансовой оценки целесообразно рассчитывать также для предприятия, реализующего проект. В этом случае следует пользоваться формами бухгалтерской отчетности предприятия, а состав коэффициентов и расчетные формулы могут несколько отличаться, что объясняется меньшим уровнем детализации исходных данных при планировании проекта в связи с их прогнозным характером. Теория инвестиционного анализа предусматривает использование определенной системы аналитических методов и показателей, которые в совокупности позволяют сделать достаточно надежный и объективный вывод. Для экономической оценки эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяют четыре основных метода, которые входят в международный программный продукт COMFAR. В свою очередь, их можно объединить в две группы (см. рисунок): 1) простые методы оценки инвестиций (статические методы); 2) методы, основанные на дисконтировании денежных потоков. В рамках методов дисконтирования различают:

3 1. Метод определения чистой текущей стоимости. Этот метод анализа, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую может увеличиться рыночная стоимость фирмы в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок: любое предприятие стремится к максимизации своей рыночной стоимости; разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость. Чистая текущая стоимость NPV это разница между суммой денежных поступлений от реализации проекта, приведенных к нулевому моменту времени, и суммой дисконтированных выплат, необходимых для его реализации. В том случае, когда инвестор может столкнуться с ситуацией «разовые затраты длительная отдача», этот показатель определяется следующим образом: NPV CF (1 k) CF2 (1 k) CF3 (1 k) CF… (1 k) CF1 (1 k) 1 V V 0 1, где CF денежные поступления в конце периода; k ставка дисконтирования или норма прибыли (рентабельности); V 0 первоначальное вложение денежных средств (сумма инвестиций). Для России ситуация «длительные затраты длительная отдача» более привычна, т.е. инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям на протяжении нескольких месяцев или даже лет. При этом чистая текущая стоимость NPV принимает иной вид: NPV CF1 V1, 1 (1 k) 0 (1 k) где V 1 инвестиционные затраты в период. На практике часто при оценке ставки дисконтирования k используется ставка по альтернативным вложениям капитала, т.е. уровень доходности инвестируемых средств может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые институты (банки, финансовые компании и т.д.). Особая ситуация расчет чистой текущей стоимости NPV в случае вложения средств в проект, срок жизни которого явно не ограничен (условно бесконечен). Примерами такого рода инвестиций могут быть расходы, осуществляемые для проникновения на финансовый рынок (реклама, создание сети дилеров и т.п.) или связанные с приобретением контрольного пакета акций другой компании с целью включения ее в холдинг. В подобных случаях для определения чистой текущей стоимости NPV инвестиционного проекта используется формула Гордона: NPV CF1 V 0, k q где CF 1 денежные средства, поступившие в конце первого года осуществления инвестиций; q постоянный темп роста, с которым ежегодно будут расти поступления денежных средств. Широкая распространенность метода оценки приемлемости инвестиций на основе чистой текущей стоимости NРV обусловлена тем, что этот критерий обладает высокой устойчивостью при разных исходных данных, позволяя при этом находить экономически выгодное решение. 2. Метод расчета рентабельности инвестиций. Рентабельность инвестиций РI это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастет стоимость фирмы в расчете на 1 рубль инвестиций. Этот показатель вычисляется следующим образом: PI 1 CF (1 k) V 0 1,

4 где V 0 первоначальные инвестиции; CF денежные поступления в году, которые будут получены благодаря этим инвестициям. Как и с показателем чистой текущей стоимости NPV, для случая «длительные затраты длительная отдача» формула расчета рентабельности инвестиций РI будет иметь несколько иной вид: PI 1 0 CF (1 k) 1 V (1 k) 1, где V инвестиции в году. При этом показатель рентабельности инвестиций иногда называют коэффициентом «доход издержки». Очевиден тот факт, что если чистая текущая стоимость NPV инвестиционного проекта положительна, то рентабельность инвестиций РI будет больше единицы, и наоборот. Таким образом, если расчет дает нам рентабельность инвестиций больше единицы, то такие инвестиции приемлемы. Следовательно, рентабельность инвестиций выступает как показатель абсолютной приемлемости инвестиций. 3. Метод расчета внутренней нормы прибыли. Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент доходности инвестиций IRR, это уровень доходности средств, направленных на цели инвестирования, по своей природе близких к различным процентным ставкам. Наиболее близкими по экономической природе к внутренней норме прибыли можно считать: а) годовую ставку доходности, рассчитанную по схеме сложных процентов в силу неоднократного начисления процентов в течение года (например, ежеквартально); б) годовую ставку процента по ссуде, рассчитанную по схеме сложных процентов в силу неоднократного погашения задолженности в течение года (например, ежеквартально). Экономический смысл данного коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: внутренняя норма прибыли IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе инвестиционную, из разных источников. В качестве платы за пользование авансированными финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., иными словами, несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. В качестве критерия оценки инвестиций внутренняя норма прибыли используется аналогично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, а именно: устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов. Если вернуться к описанным выше методам определения чистой текущей стоимости NPV, то внутренняя норма прибыли IRR это значение коэффициента дисконтирования k, при котором NPV = 0. Формализуя расчет IRR, описанный выше, получим выражение 0 CF1 (1 k) V 0 0, которое нужно решить относительно коэффициента дисконтирования k. Поскольку строгого решения быть не может, то обычно пользуются методом подбора. Начинают подбирать значение коэффициента дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость проекта будет равна нулю. Таким образом, формально внутренняя норма прибыли IRR определяется как тот коэффициент дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость NPV равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе внутреннюю норму прибыли иногда называют проверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента

5 дисконтирования, разделяющее инвестиции на выгодные и невыгодные. Для этого внутреннюю норму прибыли сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который фирма выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене она получила капитал для инвестирования и какой уровень прибыльности хотела бы иметь при его использовании. Стандартный уровень желательной рентабельности вложений, часто называемый ценой авансированного капитала С C, отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены авансированного капитала С С. Именно с ним сравнивается показатель внутренней нормы прибыли, рассчитанный для конкретного проекта; при этом связь между ними такова: если IRR > С С, то проект следует принять, он считается выгодным; если IRR < С С, то проект следует отвергнуть из-за невыгодности; если IRR = С С, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Чем выше внутренняя норма прибыли IRR, тем более эффективным является инвестиционный проект. Внутренняя норма прибыли должна быть выше ставки дисконтирования, используемой в расчете внутренней нормы прибыли NPV; в противном случае чистая текущая стоимость проекта будет иметь отрицательное значение. Величина внутренней нормы прибыли IRR несет важную информацию об экономической прочности проекта. Эта прочность тем выше, чем больше разрыв между внутренней нормой прибыли и ставкой дисконтирования. Отмеченная разность представляет собой предельную возможность увеличения стоимости капитала, привлекаемого для реализации проекта. Таким образом, внутренняя норма прибыли IRR становится своеобразным «ситом», отсеивающим невыгодные проекты. Для определения внутренней нормы прибыли используются и другие методы приближенных расчетов, в том числе метод линейной интерполяции. 4. Метод расчета срока окупаемости инвестиций. Метод состоит в определении срока Т ок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций: И0 Ток ДП где И 0 первоначальные инвестиции; Д П среднегодовая сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта. Если поток доходов неравномерный, расчет срока окупаемости предполагает определение величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величиной. Рассмотренные методы широко используются различными хозяйствующими субъектами как за рубежом, так и в Российской Федерации. Тем не менее особенности российской экономики вызывают необходимость доработки и качественного изменения некоторых из них. Литература 1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования: офиц. изд. М., Методические рекомендации по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса. М., Казак, А. Ю. Денежное хозяйство предприятий: учебник / А. Ю. Казак, О. Б. Веретенникова, М. С. Марамыгин, К. В. Ростовцев. Екатеринбург, Казак, А. Ю. Денежно-кредитная политика и инвестиции в транзитивной экономике / А. Ю. Казак, М. С. Марамыгин. Екатеринбург, Казак, А. Ю. Финансирование реальных инвестиционных проектов / А. Ю. Казак, Л. И. Юзвович. Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, Колтынюк, Б. А. Инвестиционное проектирование объектов социально-культурной сферы: учебник / Б. А. Колтынюк. СПб.: Изд-во В.А. Михайлова, 2000.,

Анализ проектных рисков принято подразделять на качественный и количественный. В первом случае имеется в виду описание всех предполагаемых рисков проекта, а также стоимостная оценка их последствий и мер по снижению. Во втором случае проводятся непосредственные расчеты изменений эффективности проекта в связи с рисками.
В число проектных рисков обычно включаются технические, политические, юридические, финансовые, маркетинговые, экологические, строительно-эксплуатационные и другие виды рисков. Наиболее часто встречающимися количественными методами анализа рисков являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.
При проведении анализа проектного риска сначала определяются вероятные пределы изменения всех его «рисковых» факторов (или критических переменных), а затем проводятся последовательные проверочные расчеты при допущении, что переменные случайно изменяются в области своих допустимых значений. На основании расчетов результатов проекта при большом количестве различных обстоятельств анализ риска позволяет оценить распределение вероятности различных вариантов проекта и его ожидаемую ценность (стоимость).
Риск, связанный с проектом, характеризуется тремя факторами: событие, связанное с риском; вероятность риска; сумма, подвергаемая риску. Чтобы количественно оценить риск, необходимо знать все возможные последствия принимаемого решения и вероятность последствий этого решения. Выделяют два метода определения вероятности.
Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходят некоторые события. Частота при этом рассчитывается на основе фактических данных. Так, например, частота возникновения некоторого уровня потерь в процессе реализации инвестиционного проекта может быть рассчитана по формуле:
f(A)=n(A)/n,
где: f – частота возникновения некоторого уровня потерь; n(A) – число случаев наступления этого уровня потерь; n – общее число случаев в статистической выборке, включающее как успешно осуществленные, так и неудавшиеся инвестиционные проекты.
Субъективный метод определения вероятности основан на предположении относительно определенного результата, основанного на суждении или личном опыте оценивающего, а не на частоте, с которой подобный результат был получен в аналогичных условиях. Различная информация или различные возможности оперирования с одной и той же информацией объясняют широкое варьирование субъективных вероятностей.
Мы предлагаем подход к оценке рисков инвестиционного проекта, основанный на методе экспертных оценок. При этом качественный анализ рисков предполагает выявление наиболее опасных областей их возникновения и влияния, оценивается максимальная величина потерь, если риск превратится в проблему.
Количественный анализ заключается в сборе и обработке данных из различных источников и базируется на личном опыте руководителей.
Эксперт заполняет анкету для оценки различных видов риска (табл. 1–5) после детальной проработки бизнес-плана проекта. В таблицах приведены примерные анкеты для оценки производственного (при новом строительстве и реконструкции объекта), коммерческого рисков, рисков, связанных с заемщиком, а также объективных и финансовых рисков девелоперов.
В процессе работы над анкетой эксперт выбирает один из предложенных ответов на каждый из вопросов анкеты. В каждом разделе даются оценки вероятностей возникновения факторов риска . Пример результатов оценки вероятности возникновения риска приведен в табл. 6.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *